孙正义320亿美元私有化Arm：他一度甩不出手的累赘

七年后，软银集团旗下芯片设计公司Arm重返资本市场。

当地时间9月14日，Arm在纳斯达克上市，发行价为每股51美元，市值约540亿美元。 上市当天，Arm股价飙升近25%，每股价格达到63.59美元。 按收盘价计算，Arm市值达652亿美元，成为今年美股市场最大的IPO。

这样的市场表现或许能让经历了糟糕一年的孙正义松了口气。 美媒还认为，Arm的上市表现有望扭转过去一年美股IPO的颓势。

2016年，孙正义以320亿美元将Arm私有化，这一价格比Arm当时的市值高出43%。 Arm 随后从伦敦证券交易所退市。

当时风头正劲的孙正义，挥霍了从阿里巴巴赚来的巨额资金，大举进攻全球市场，拿下了多家公司。 孙正义甚至表示，收购Arm是他在科技行业打拼​​数十年的宿命。 他乐观地认为Arm的市值在未来几年内可以翻几倍。

然而，连续的投资失误，让软银集团近年来深陷泥潭。 手臂已经成为孙正义的救命稻草，也是他曾经无法摆脱的负担。

01 苹果救世主

Arm 由 Apple、VLSI Technology 和 Acorn Computer 于 1990 年创立。 成立一年后，该公司推出了基于全新架构开发的Arm6芯片，这是全球首款嵌入式RISC处理器。 2001年，新的Armv6架构问世。 基于该架构的Arm11处理器后来被诺基亚在N系列手机中采用。 在Symbian操作系统时代，它占据了移动芯片王者的位置。

虽然苹果是Arm的创始股东之一，但1998年Arm上市后，为了筹集救命资金，乔布斯大幅抛售了苹果在Arm的股份，一口气将其持股比例从43%减至6%。 尽管大幅减持，但苹果与Arm的关系仍然非常密切。 2007年的第一代iPhone采用了三星制造的Arm架构芯片。

某种程度上，没有Arm，就没有今天的苹果帝国。 直到今天，苹果最新的A17pro芯片仍然采用Arm授权的架构。 Android手机中广泛使用的高通Snapdragon芯片也基于Arm架构。

2016年，软银将Arm私有化，以看到Arm在低功耗处理器市场的主导地位。 软银之所以成功收购Arm，与英国脱欧密切相关。 英国政府批准了该国科技行业历史上规模最大的并购案。 一个重要原因是稳定了外商的信心。

七年后，英国政府千方百计让Arm重返英国上市。 不过，对于孙正义来说，美国资本市场能够撬动的资金是英国无法比拟的。 他断然拒绝了苏克纳的邀请。

在半导体行业，Arm是一个非常独特的存在。 它持续开发半导体知识产权（IP），主要通过收取芯片架构版权费来赚钱。 它本身并不设计或生产芯片。 随着全球进入智能手机时代，Arm在移动芯片处理器设计领域占据了90%以上的市场份额。

根据Arm发布的招股说明书，目前全球有超过260家公司授权Arm技术，包括谷歌、AMD、英特尔、英伟达、高通和三星。 Arm声称，采用其技术的芯片累计出货量超过2500亿颗。 仅2023财年（截至2023年3月31日），Arm芯片出货量就超过305.83亿颗，较2016财年增长70%。

可以说，在移动端，Arm依然占据着垄断地位。

Arm首席执行官哈斯自信地认为，消费电子行业的任何一家公司都不能与Arm失去联系。 他说：“行业内所有重要的公司都使用我们的技术，任何人都不能错过我们的产品周期或减少研发。”

不可动摇的行业地位，也是孙正义最初对其抱有很大期待的原因。 与光刻机龙头ASML、晶圆代工龙头台积电、芯片龙头英伟达等市值动辄上千亿美元的公司相比，Arm数百亿美元的市值显得太过寒酸。

儿子的想法不会错。

Arm大量专利的积累，使其在低功耗芯片领域算得上是最上游的。 IP授权模式还满足各种终端应用多样化、复杂化、定制化的需求。 不过，Arm收取的专利费并不是很高。 据披露，Arm的初始授权费通常在100万美元至1000万美元之间，一次性支付； 每售出一块芯片，特许权使用费为芯片标价的 1% - 2%。

这并不是Arm不想涨价，而是涨价很难。

Arm被戏称为“芯片圈的瑞士”。 它与每家公司都保持着相似的距离，其架构标准对大公司开放许可。 虽然在IP方面占据主导地位，但Arm相当于提供了“原始空间”，要求下游厂商基于授权架构进行二次开发。 这个市场竞争非常激烈，尤其是在移动处理器市场，摩托罗拉、德州仪器等公司纷纷被迫退出该市场。 拥有基带优势的高通占领了大部分Android手机市场份额。 Snapdragon的高售价一度被称为“高通税”，而苹果则通过Arm授权自主研发A系列和M系列。 该处理器已成为iPhone、iPod和Mac电脑的专用芯片。

顾客欺负商店。 面对垄断终端客户的两大巨头，Arm讨价还价的空间有限。 招股书显示，该公司过去一年营收仅为26.8亿美元，利润为4亿美元。

02 第二条增长曲线

2020年，孙正义和黄仁勋达成协议，以400亿美元将Arm转让给英伟达。

这笔交易立即遭到了行业内外的强烈反对。 Arm和Nvidia的合并意味着其中立地位被放弃，Nvidia有机会在GPU和移动CPU领域占据主导地位。

尽管黄一再在媒体和监管机构面前强调该交易不会让芯片行业一边倒，甚至利用Arm的财务状况进行抛售，但各国监管机构在考虑了2年之后仍然拒绝了这一收购。 老黄充当的存款120亿被浪费了。

“卖掉”英伟达的失败迫使软银加快了Arm二次上市的进程。 毕竟，它确实需要资金来弥补其他投资的损失。

孙正义在此次 IPO 中仅发售了 9550 万股。 软银和愿景基金继续持有Arm高达90%的股份。

外媒认为，孙正义有意将市场的可交易额度控制在较小范围内，使股票变得稀缺和需求旺盛，从而加速流动性，提升公司市值。

从上市当天的表现来看，这一策略无疑奏效了。

消费电子行业与七年前相比也发生了变化。 随着云计算和新能源汽车的兴起，尤其是人工智能技术在各个领域的普及，Arm希望资本市场能够重新评估自身的价值。

“如果没有Arm芯片技术架构、高性能Arm CPU支持以及Arm的IP授权体系，英伟达就无法打造超级AI芯片。” 黄仁勋的赞扬被Arm频繁用在刺激市场的消息中。 既然Nvidia的市值可以从2017年的500亿美元上升到如今的1万亿美元，为什么Arm就不能翻倍呢？

Arm在招股说明书中预计，到2025年，该公司的“总潜在市场”将达到2466亿美元。

不过，在短暂的良好开局之后，资本市场立即恢复了对Arm的平静态度。 当地时间9月18日，Arm股价下跌逾9%，低于IPO首日开盘价。 截至北京时间9月21日，Arm股价为52.91美元，接近发行价。

不少投资机构认为研究报告认为Arm对未来发展过于乐观。 公司没有能力从AI浪潮中获得过高的溢价。 只是英伟达的部分产品“碰巧”选择了Arm。

目前，全球智能手机基本采用Arm架构芯片。 不过，随着全球手机出货量逐年下滑，Arm也在努力开拓云计算和边缘计算市场。 2018年，Arm将服务器芯片设计与传统客户端芯片设计分开。 推出Neoverse平台，瞄准云数据中心、边缘计算、5G网络市场等基础设施市场。

但Arm的努力却遇到了意想不到的影响。

03 意外的影响

中国对Arm具有重大影响力。 招股书显示，2022财年和2023财年来自中国大陆的营收将分别占Arm总营收的18%和25%。

Arm科技（中国）是Arm在中国的IP开发和服务“代理”，但两者更像是一种合作关系。 Arm提供技术，Arm科技将中国90%的收入返还给Arm。

2020年，Arm科技发生了混乱的“换帅”。 前董事长吴雄昂被解职，软银接管Arm科技所有职能部门，Arm科技原定的独立上市计划戛然而止。

一年后，美国出台围攻中国半导体产业的政策。 在“芯片禁令”下，Arm无法向中国企业供应芯片架构IP，主要涉及Neoverse的V系列产品。 Arm在招股说明书中强调：“无法在中国销售最高性能的Neoverse处理器并未对我们的业务产生重大影响。”

但更大的影响来自美国对华为的限制。 华为曾在2020年4月和5月占据全球手机市场出货量的20%左右，其麒麟芯片采用Arm V8架构。

然而，美国的限制使得华为无法获得Arm更新的架构授权。 据供应链消息，华为尚未获得Arm 2021年发布的V9架构的授权。虽然Arm表示V9不会受到影响，但华为始终没有出现在后续合作伙伴名单中。 目前，华为Mate 60 Pro搭载的麒麟9000S芯片采用了两个自研的“鲲鹏”架构大核，它们是在Arm V8.2的基础上不断开发的。

供应链人士向《最话》透露，华为利用自身的技术专长，最大限度地发挥了Arm V8.2的性能，并实现了与鸿蒙操作系统的软硬件协同。 未来将进一步开发自有芯片的性能、效率、能耗等。 在技​​术、制造工艺、生态等方面持续发力。

经历了四年的低谷期，华为越来越明白摆脱依赖的重要性。 全球半导体行业也正在酝酿新的开源潮流。

在招股说明书中，Arm 考虑的竞争对手包括“我们的客户将选择免费的开源架构”。

RISC-V于2010年起源于伯克利大学并行计算实验室，是一种不需要技术授权的开放指令集标准。

目前，不少新兴半导体企业将其视为弯道超车的机会，老牌企业也加大了对其的关注和投入。 2022年7月，RISC-V国际基金会宣布RISC-V架构处理器内核出货量已突破100亿颗，会员单位超过3600家。

8月，高通、博世、英飞凌等公司宣布联手组建一家专注于RISC-V技术的新公司。 初期重点将放在汽车领域，长期目标将是更广阔的移动和物联网市场。 在国内，华为、中科院计算技术研究所、阿里巴巴平头哥、赛方科技、新来科技等都在部署RISC-V，开发不同层面的软硬件解决方案。

目前主流的电脑和手机处理器仍然基于X86和Arm架构，但在物联网、汽车电子、智能穿戴、家电、嵌入式等领域，RISC-V拥有更多机会。 据第三方估计，2018年RISC-V IP和软件工具的市场规模为5200万美元。 到2025年，RISC-V架构芯片预计将超过800亿颗，市场规模将增长至11亿美元。

某种程度上，据了解，RISC-V架构有望让受“芯片禁令”困扰的中国企业绕过版权限制，通过开源架构构建新生态。

美国频繁的禁令扰乱了全球半导体产业链的正常运转。 出于安全考虑，各国企业都在加强自研能力，试图摆脱对单一供应商的依赖，尤其是中国这个全球最大的半导体需求国。

这或许是软银急于重新上市Arm的原因之一。 一旦失去想象力，Arm的营收表现很难配得上其170倍的高市盈率。

Arm 的重新上市给了孙正义一些喘息的空间。 但与七年前的沾沾自喜相比，屡屡失败的孙正义却变得低调起来。 他甚至没有参加Arm的IPO仪式。

面对媒体，Arm CEO哈斯承认：“半导体行业总是会经历周期性周期。当你认为它不会反弹时，它总能找到反弹的方式；当你认为增长不会放缓时，它总能找到反弹的方式。”放慢速度的方法。”

当然，Arm期待着反弹。 毕竟，只有股价反弹，孙正义才能摆脱困境。